Un investisseur de Booking Holdings a critiqué la stratégie d’allocation du capital de la société, arguant que son programme agressif de rachat d’actions avait accru le risque financier.
CMF Capital, investisseur de Booking Holdings depuis 2019, a envoyé le 2 mars une lettre par courrier électronique au conseil d’administration de la société détaillant ses inquiétudes concernant la position de l’agence de voyages en ligne (OTA) à la suite de la publication de ses résultats du quatrième trimestre 2025. CMF a partagé la lettre avec PhocusWire.
« La réaction du marché à la dernière mise à jour financière de Booking est un avertissement sévère », a écrit l’investisseur, soulignant une récente baisse du cours de l’action suite aux prévisions de la société pour 2026. « Les investisseurs ne voient plus le ‘bilan solide’ que vous prétendez dans votre présentation actuelle. Au lieu de cela, ils voient une entreprise fortement endettée sans marge d’erreur. »
CMF Capital fait valoir que le programme de rachat d’actions de Booking a considérablement réduit les capitaux propres au fil du temps. Selon la lettre, le ratio de fonds propres de la société est passé d’environ 39 % en 2019 à 11 % fin 2022 et est depuis passé en territoire négatif. L’investisseur a déclaré que cela rendait l’entreprise plus vulnérable en cas de ralentissement économique, compte tenu notamment de la nature cyclique de la demande de voyages.
PhocusWire a contacté Booking Holdings pour obtenir ses commentaires.
La lettre faisait référence à une correspondance antérieure entre les dirigeants de CMF Capital et de Booking Holdings remontant à 2023, lorsque l’investisseur partageait des préoccupations similaires.
« Si une nouvelle crise survient demain, BKNG sera confrontée à une situation complètement différente et bien plus dangereuse qu’en 2020 », avait alors répondu CMF Capital, notant que des taux d’intérêt plus élevés rendraient la levée de capitaux plus difficile en cas de crise.
Les sociétés de voyages en ligne, notamment Booking Holdings, Expedia Group et plus récemment Airbnb, ont donné la priorité au retour du capital aux actionnaires par le biais de rachats, arguant que leurs modèles économiques allégés en actifs génèrent d’importants flux de trésorerie disponibles. À mesure que le marché de l’OTA a mûri, la stratégie de l’OTA est passée des fusions et acquisitions aux rachats.
Booking Holdings avait auparavant défendu la structure du capital de l’entreprise. Dans la correspondance mentionnée dans la lettre, l’ancien directeur financier David Goulden a écrit que la société estime que sa stratégie est soutenue par « une structure de dépenses très variable, un long historique de résultats d’exploitation solides, des liquidités substantielles et un solide flux de trésorerie disponible ».
Au-delà des préoccupations financières, l’investisseur a soulevé des questions sur l’exécution opérationnelle. CMF Capital a décrit une tentative de plusieurs mois pour résoudre un problème de facturation qui est resté non résolu même après avoir été transmis au PDG de Booking Holdings, Glenn Fogel.
« Si un investisseur à long terme ayant un accès direct préalable au PDG ne peut pas parvenir à une résolution, il est raisonnable de supposer que les clients ordinaires ont encore moins de chances de résoudre avec succès des problèmes similaires », peut-on lire dans la lettre.
CMF Capital exhorte Booking Holdings à suspendre son programme de rachat d’actions et à utiliser plutôt ses flux de trésorerie pour réduire sa dette et reconstituer ses capitaux propres.
« La réservation n’a pas besoin de rachats pour être un investissement attractif », a écrit l’investisseur. « Les flux de trésorerie devraient être utilisés pour réduire la dette jusqu’à ce qu’un ratio de fonds propres significativement positif soit atteint. »
La société a déclaré qu’elle pensait que le renforcement du bilan aiderait à attirer des investisseurs à long terme et à mieux positionner l’entreprise pour résister aux chocs potentiels dans le secteur du voyage.
